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事件：公司23Q1實現(xiàn)營收7.6億（+10.4%），歸母凈利潤2.6億（+22.0%），扣非歸母凈利潤2.4億（+25.0%）。

需求回暖呈現(xiàn)，內(nèi)外改善共促。1）Q1收入恢復良好，由于價格同比變化微弱，估計銷量同比恢復較明顯，或與22Q4生產(chǎn)物流受阻、23Q1補發(fā)貨有關。2）此外，銷量修復應也受益于宏觀環(huán)境恢復，一方面場景復蘇、人流回暖，佐餐食品需求有所提振；另一方面陳設、促銷等費用投放和宣傳措施更加有效，幫助促進終端動銷。3）進一步看，公司23年管理機制精進和銷售激勵優(yōu)化，或也為銷售回升提供內(nèi)生動力，一方面設立四大銷售戰(zhàn)區(qū)、將作戰(zhàn)指揮權前移，另一方面對銷售人員和經(jīng)銷商優(yōu)化激勵機制，采取分品類、分段式任務考核獎懲，充分發(fā)揮團隊潛能。

成本紅利釋放，盈利能力改善。1）Q1毛利率56.28%（+3.91pct）,預計因①低價青菜頭成本紅利釋放；②包材價格有所回落；③銷量回升攤薄單位生產(chǎn)成本。2）Q1銷售費用率17.84%（-0.03pct），市場策略逐步精進，費用投放保持有效水平；管理費用率3.17%（-0.02pct），研發(fā)費用率0.10%（-0.03pct），財務費用率-3.84%（-0.12pct），其他各項費用率均保持穩(wěn)定。3）23Q1歸母凈利率34.38%（+3.27pct），盈利能力同增主要由毛利率改善驅動。

主品夯實競爭，雙拓蓄勢未來。1）公司榨菜主品在提價傳導、加大地推的作用下，有望持續(xù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢；同時公司已推出60g單品鞏固2元價格帶，全面夯實行業(yè)競爭能力。2）目前公司榨菜迭代順利，除部分策略性產(chǎn)品外，已全線升級為輕鹽系列（占比80%以上）。3）23年公司以“抓雙拓穩(wěn)增長，調(diào)管理謀發(fā)展”為首要戰(zhàn)略任務，一方面布局下飯菜品類全國銷售網(wǎng)絡，推進榨菜醬品類系列的優(yōu)化定型與上架，為培育未來新支柱品類奠定基礎；另一方面在渠道上繼續(xù)完善餐飲銷售體系，聚力管理結構調(diào)整，繼續(xù)推動集團化發(fā)展；品類和渠道的豐富與拓張，將為公司長足發(fā)展儲蓄能量。

由于銷售回暖略超預期，我們預測公司2023-2025年每股收益分別為1.07、1.22、1.37元（調(diào)整前23-25年EPS預測值為1.07、1.19、1.33元），根據(jù)可比公司估值，維持估值水平為23年30倍PE，對應目標價為32.10元，維持買入評級。

風險提示

終端需求不及預期；原料價格上漲超預期；行業(yè)競爭超預期；新品新賽道拓張不及預期風險。

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