開(kāi)年兩月財(cái)政收入表現(xiàn)較弱，負(fù)增長(zhǎng)的公共財(cái)政收入曾引發(fā)市場(chǎng)對(duì)財(cái)政壓力的擔(dān)憂(yōu)。3月財(cái)政收入迅速擴(kuò)張，打消市場(chǎng)之前疑慮。

(相關(guān)資料圖)

財(cái)政數(shù)據(jù)一則反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)實(shí)；二則反應(yīng)政府政策意圖以及發(fā)力節(jié)奏。故而財(cái)政數(shù)據(jù)是一個(gè)非常好的窗口，有助于我們綜合理解當(dāng)前宏觀現(xiàn)狀。

拆解3月財(cái)政數(shù)據(jù)，有三點(diǎn)特征非常引人注意，我們可以借助這三個(gè)結(jié)構(gòu)特征更好理解當(dāng)下宏觀現(xiàn)狀，不妨稱(chēng)之為三個(gè)“彩蛋。

第一個(gè)“彩蛋”，財(cái)政收入大擴(kuò)張，增值稅甚至出現(xiàn)“跳升”。

3月稅收改善反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱度回升，印證一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)事實(shí)。

3月公共財(cái)政收入大幅回升，同比達(dá)5.5%，今年1-2月公共財(cái)政收入同比僅為-1.2%。3月財(cái)政收入大幅改善，主要由增值稅、地產(chǎn)相關(guān)稅收拉動(dòng)，前者拉動(dòng)8.9個(gè)百分點(diǎn)，后者拉動(dòng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。

值得關(guān)注的是3月增值稅表現(xiàn)，從之前的6.3%一躍攀至32.1%。

3月增值稅變化幅度較大，主要有兩個(gè)原因。

其一，增值稅表現(xiàn)滯后工業(yè)增加值一個(gè)月。3月數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)著2月工業(yè)增加值，故而3月增值稅實(shí)際反映1-2月生產(chǎn)活動(dòng)熱度。

其二，稅收緩繳補(bǔ)庫(kù)影響。2020-2022年針對(duì)制造業(yè)緩稅政策經(jīng)歷過(guò)兩輪延續(xù)，對(duì)去年年初與今年年初稅收表現(xiàn)產(chǎn)生擾動(dòng)。按現(xiàn)行政策，后續(xù)4、5兩個(gè)月份仍將有部分稅費(fèi)補(bǔ)繳入庫(kù)，疊加去年4月留抵退稅形成的低基數(shù)，后續(xù)月份增值稅同比表現(xiàn)仍將有較強(qiáng)表現(xiàn)。

第二個(gè)“彩蛋”，土地市場(chǎng)持續(xù)疲軟，契稅和土地增值稅分化。

一季度土地出讓收入同比達(dá)-27%，3月較1-2月同比降幅僅小幅收窄（-29%→-23%）。

一季度土地出讓收入回升較弱，一則因?yàn)橥僚囊?guī)則變更，開(kāi)年以來(lái)地方供地?cái)?shù)量減少；二則當(dāng)前房企拿地意愿仍然偏弱，關(guān)注后續(xù)二季度供地回升后，土地出讓收入能否回溫。

3月地產(chǎn)相關(guān)稅收同比上行（-11.2%→10.4%），新房與二手房交易熱度分化。

3月契稅同比增速達(dá)10.3%，而土地增值稅增速僅達(dá)-13.0%，兩者分化明顯。土地增值稅一般不在二手房買(mǎi)賣(mài)環(huán)節(jié)征收，兩者走勢(shì)相背，反映當(dāng)前二手房市場(chǎng)成交熱度高于新房市場(chǎng)。

第三個(gè)“彩蛋”，財(cái)政支出節(jié)奏前置，但傳統(tǒng)基建支出力度有所降溫。

節(jié)奏上看，今年財(cái)政前置發(fā)力特征明顯。

一季度廣義財(cái)政收入同比僅達(dá)-3.6%，而支出同比在高基數(shù)下仍然達(dá)0.7%，一季度廣義財(cái)政赤字達(dá)1.5萬(wàn)億，為歷史第二高值，充分反映財(cái)政前置發(fā)力。

前置發(fā)力一方面依靠公共財(cái)政收入企穩(wěn)，另一方面依靠專(zhuān)項(xiàng)債的前置發(fā)行，今年一季度發(fā)行節(jié)奏達(dá)35%（2021，31%），為歷史最高值。

結(jié)構(gòu)上看，財(cái)政支出重心仍在民生、科教、農(nóng)林水領(lǐng)域。

按照年初預(yù)算安排，一季度公共財(cái)政預(yù)算內(nèi)支出重心在民生、科教領(lǐng)域、農(nóng)林水支出，對(duì)于基建投入（交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)社區(qū)）支出力度偏弱。

關(guān)注年內(nèi)財(cái)政運(yùn)行的三個(gè)方向。

第一，國(guó)債發(fā)行節(jié)奏或有加快。

年初出口相關(guān)稅收、消費(fèi)稅（受煙酒價(jià)格走弱影響）等中央稅收表現(xiàn)較弱，中央支出力度明顯走弱，后續(xù)為加快年初國(guó)防、外交等支出安排，國(guó)債發(fā)行節(jié)奏或?qū)⒓铀佟?/p>

第二，關(guān)注增量政策工具的落地。

按照正常專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，二季度基建投資可能較弱，無(wú)法維持在合意水平，后續(xù)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏或進(jìn)一步加快，同時(shí)關(guān)注二季度末政策性金融工具的啟用。

第三，關(guān)注當(dāng)前地方債務(wù)化解壓力。

當(dāng)下時(shí)點(diǎn)土地供應(yīng)量、房企拍地意愿都較弱，土地出讓收入尚未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。若二季度這一冷淡拍地局面延續(xù)，地方隱債化解壓力將有上行，關(guān)注近期地方的化債風(fēng)險(xiǎn)事件。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)政策調(diào)控超預(yù)期。

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