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東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭,李文意近期對(duì)高測(cè)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《實(shí)控人定增落地，硅片價(jià)格企穩(wěn)看好長(zhǎng)期切片代工邏輯持續(xù)兌現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)高測(cè)股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為49.48元。

高測(cè)股份(688556)
事件：公司向?qū)嵖厝藦堩湺ㄔ瞿假Y9.2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還貸款順利落地。
投資要點(diǎn)
實(shí)控人現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)此次定增，彰顯發(fā)展信心：高測(cè)股份向?qū)嵖厝藦堩湺ㄔ瞿假Y9.2億元全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還貸款，張頊將以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份，因公司實(shí)施了2022年度權(quán)益分派方案，以截至2023年5月11日總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（含稅），以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股，故本次發(fā)行價(jià)格由70.72元/股調(diào)整至50.27元/股，自發(fā)行結(jié)束之日起18個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
切片代工模式加速滲透，硅片價(jià)格企穩(wěn)保障凈利潤(rùn)水平：公司切片代工總產(chǎn)能規(guī)劃102GW，不排除后續(xù)繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)能規(guī)劃的可能性。按照當(dāng)前規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年底總產(chǎn)能分別達(dá)到21GW、45GW、77GW，考慮到產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)2022-2024年出貨量分別為10GW、28GW、60GW。隨著硅料報(bào)價(jià)6-8萬(wàn)逐步見底，硅片價(jià)格企穩(wěn)，我們認(rèn)為高測(cè)的切片代工凈利潤(rùn)有望維持在1000-1500萬(wàn)/GW。
N型電池片推動(dòng)薄片化加速，薄片化時(shí)代將進(jìn)一步印證高測(cè)切片優(yōu)勢(shì)：技術(shù)角度，高測(cè)的切片設(shè)備+金剛線均處于行業(yè)領(lǐng)先，形成設(shè)備+耗材+工藝閉環(huán)后不斷強(qiáng)化knowhow，高測(cè)尤其在先進(jìn)薄片切片機(jī)及細(xì)線上的研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，目前公司已大批量導(dǎo)入34碳鋼金剛線&小批量導(dǎo)入32鎢絲金剛線，正在試用30鎢絲金剛線。我們認(rèn)為2023年【供給端】石英坩堝緊缺導(dǎo)致硅棒有限+【需求端】可適配薄片的N型電池加速滲透，均會(huì)推動(dòng)薄化進(jìn)展加速，屆時(shí)將進(jìn)一步鞏固高測(cè)切片工藝的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
客戶需求飽滿，看好切片代工長(zhǎng)期邏輯：我們認(rèn)為短期高測(cè)受益于行業(yè)集中度分散，長(zhǎng)期受益于產(chǎn)業(yè)分工趨勢(shì)。目前，公司已與通威股份、美科股份、京運(yùn)通、雙良節(jié)能、潤(rùn)陽(yáng)光伏、愛旭股份、英發(fā)、東方日升、華晟、華耀、億晶等公司建立長(zhǎng)期切片合作關(guān)系，與隆基、晶澳等客戶建立切片合作關(guān)系，客戶逐步從硅片行業(yè)新玩家延伸至行業(yè)頭部玩家。中長(zhǎng)期看，硅料產(chǎn)能釋放后，硅片行業(yè)將進(jìn)入買方市場(chǎng)。我們認(rèn)為供給緊張階段行業(yè)傾向于走垂直一體化路線；進(jìn)入買方市場(chǎng)后，企業(yè)會(huì)更加注重自己的優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)以獲得更強(qiáng)的研發(fā)效率，產(chǎn)業(yè)分工會(huì)日益明確，高測(cè)在單一環(huán)節(jié)投入大量研發(fā)可以建立低成本技術(shù)壁壘，后續(xù)通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)提高競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著公司切片代工及金剛線產(chǎn)能加速釋放，我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)為13.5/17.8/21.6億元，對(duì)應(yīng)PE為12/9/7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安徐喬威研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.82%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.6。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為116.62。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，高測(cè)股份（688556）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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